Пенсионная реформа: как будут инвестировать накопления
Редакция Finmind · · Обновлено · Время чтения: 8 мин.
Как сегодня работает накопительная пенсия в Узбекистане, что проект реформы 2026 года изменит с 2027 года и что это может значить для управляющих и рынка.
Коротко
У работников есть небольшая накопительная пенсия сверх государственной, которую годами держал Xalq banki.
Проект указа Президента 2026 года предлагает с 2027 года передать её Пенсионному фонду и ввести государственные доплаты добровольным вкладчикам.
По проекту накопления станут личной собственностью, которую можно наследовать, а инвестировать их будут управляющие, выбранные по конкурсу.
На момент написания правила инвестирования, бенчмарки, комиссии и порядок хранения не были опубликованы.
Ничто о периоде с 2027 года не является законом, пока указ не подписан, и окончательный текст может отличаться.
Начните с бесплатного аккаунта Finmind
Он добавляет список заявок всего рынка и тренировочный симулятор. Тариф Essentials, который оплачивается один раз, добавляет учёт портфеля по выпискам вашего брокера и заявки через ваш собственный брокерский счёт. Premium добавляет оценку стоимости, налоговую декларацию и заявки стоп-лосс.
Что такое распределение активов, как цели, срок и допустимый риск задают долю вкладов, облигаций и акций в портфеле и что учитывать инвестору в Узбекистане.
Что такое ребалансировка, календарный и пороговый методы, как выравнивать портфель новыми деньгами и дивидендами, издержки и налоги для инвесторов UZSE.
У работников в Узбекистане, чья зарплата облагается налогом на доходы физических лиц, помимо государственной пенсии есть небольшая накопительная: индивидуальный накопительный пенсионный счёт, ИНПС. Много лет эти деньги хранились в одном банке. В 2026 году правительство взялось это изменить, и проект указа Президента предлагает перенести систему, ввести государственные доплаты и передать накопления инвестиционным управляющим, отобранным на конкурсе. В этом материале объясняется, как система работает сегодня, что написано в проекте, что ещё не решено и почему это важно для всех, кто управляет деньгами в Узбекистане.
Сначала о статусе: на момент написания, 28 сентября 2026 года, указ о реформе был проектом на общественном обсуждении, которое должно было завершиться 30 сентября. Ничто из сказанного ниже о периоде с 2027 года не является законом, пока указ не подписан, а итоговый текст может отличаться.
Как накопительная пенсия работает сегодня
Накопительная система опирается на Закон «О накопительном пенсионном обеспечении граждан» и реализующее его постановление Кабинета Министров № 595 от 21 декабря 2004 года. Порядок взносов установлен совместным постановлением Министерства экономики и финансов, Налогового комитета и Центрального банка, зарегистрированным Министерством юстиции 20 ноября 2024 года под № 3577 и опубликованным на lex.uz. Согласно ему:
граждане, работающие по трудовым или гражданско-правовым договорам, с доходов которых удерживается налог на доходы физических лиц, участвуют в накопительной системе; полностью освобождённые от этого налога, индивидуальные предприниматели и члены дехканских хозяйств могут участвовать добровольно;
работодатели уплачивают взносы вместе с налогом на доходы физических лиц в сроки, установленные для этого налога;
деньги поступают на специальный транзитный банковский счёт в филиале Народного банка (Xalq banki), который открывает и ведёт индивидуальные пенсионные счета;
ежемесячно, до 15 числа следующего месяца, работодатель направляет в Народный банк реестр с номером пенсионного счёта, зарплатой и взносом каждого работника.
Взнос небольшой. На презентации Президенту, о которой Gazeta.uz сообщила 14 июля 2026 года, официальные лица сказали, что на индивидуальные пенсионные счета перечисляется 0,1% зарплаты, а доходность накоплений составляет 10% годовых, что почти вдвое ниже доходности банковских вкладов. В стратегическом документе Министерства экономики и финансов, о котором Spot.uz сообщил 18 июля 2026 года, отмечено, что информация о размещении средств фонда и его доходах «ограничена». Опубликованного первоисточника о разрешённых инвестициях и лимитах для средств ИНПС мы не нашли, поэтому здесь они не описываются.
Простые и сложные проценты за 30 лет
Остаток, UZS
Сложные проценты
Простые проценты
Почему ставка важна: за трудовую жизнь даже небольшая разница накапливается по правилу сложного процента. Иллюстрация выше показывает, как 1 000 000 сумов растут 30 лет под 10% годовых с простыми и сложными процентами. Это круглые числа самой диаграммы, а не прогноз какого-либо пенсионного счёта, и они номинальные: покупательная способность накоплений зависит от инфляции за те же годы. См. статьи сложный процент на простых примерах и инфляция и ваши сбережения.
Зачем правительство хочет это изменить
Указ Президента ПФ-22 от 16 февраля 2026 года о Государственной программе, опубликованный на lex.uz, содержит пункт о повышении эффективности государственной пенсионной системы. В нём предусмотрена разработка комплексной программы реформы, которая должна:
развивать рынок капитала, направляя пенсионные накопления в долгосрочные инвестиции;
создать при Министерстве экономики и финансов проектный офис из международных консультантов.
Ответственным в программе названо Министерство экономики и финансов, результатом указ Президента, сроком декабрь 2026 года.
Что предлагает проект указа
Проект указа опубликован для обсуждения в сентябре 2026 года. По сообщению Gazeta.uz от 15 сентября 2026 года, он предлагает:
с 1 января 2027 года передать накопительную пенсионную систему от Народного банка Пенсионному фонду при Министерстве экономики и финансов, а данные пенсионных счетов поэтапно перенести до конца 2027 года;
считать средства на накопительных пенсионных счетах, включая государственные доплаты, перечисления из социального налога и инвестиционный доход, личной собственностью гражданина с правом наследования;
гражданам со среднемесячным заработком ниже 15 базовых величин исчисления пенсии, которые добровольно перечисляют на пенсионный счёт 5% зарплаты, доплачивать из бюджета до 50% внесённой суммы по дифференцированной шкале;
с части зарплаты выше этого порога направлять на индивидуальный пенсионный счёт 1% социального налога, с 2033 года 2%, с 2040 года 3%;
дать гражданам возможность участвовать в выборе инвестиционных и финансовых инструментов для своих накоплений;
с 2030 года разрешить использовать накопления также на лечение тяжёлых заболеваний и первоначальный взнос по ипотеке;
внести в Кабинет Министров законопроект о частных и корпоративных пенсионных фондах до конца 2027 года.
Что предлагает проект указа, если его подпишут
Сентябрь 2026Проект указа опубликован для обсуждения.
1 января 2027Накопительная пенсионная система переходит от Народного банка к Пенсионному фонду при Министерстве экономики и финансов.
Конец 2027Данные пенсионных счетов поэтапно перенесены, а законопроект о частных и корпоративных пенсионных фондах вносится в Кабинет Министров.
2030Накопления можно использовать также на лечение тяжёлых заболеваний и первоначальный взнос по ипотеке.
2033 и 2040Доля социального налога, направляемая на пенсионный счёт, растёт ещё в два этапа.
Кто будет инвестировать деньги
На пресс-конференции 25 сентября 2026 года, о которой сообщили Spot.uz и UzDaily, исполнительный директор Пенсионного фонда Муродбек Атаджанов описал задуманную структуру:
накопления сначала консолидируются в Пенсионном фонде;
накопительная пенсионная система и Пенсионный фонд остаются отдельными юридическими лицами со своими наблюдательными советами и органами управления;
в наблюдательный совет войдут представители местных органов власти, бизнеса и зарубежные эксперты, и именно он, а не министерство, решает вопросы инвестиционной политики;
инвестиционных управляющих отберут на конкурсе и передадут им средства в управление.
Что на момент написания не опубликовано: инвестиционные правила для управляющих, бенчмарк или целевая доходность, критерии отбора, условия вознаграждения, а также порядок хранения и отчётности.
Кто хранит и инвестирует накопления
Сегодня
Взносы поступают в Народный банк, который открывает и ведёт индивидуальные пенсионные счета
Стратегический документ министерства называет сведения о размещении средств и их доходности ограниченными
Как предлагается
Накопления консолидируются в Пенсионном фонде
Инвестиционную политику определяет наблюдательный совет, а не министерство
Инвестиционных управляющих отбирают на конкурсе
Пока не опубликованы: инвестиционные правила, бенчмарк, критерии отбора, вознаграждение, хранение и отчётность
Что это может значить для рынка
Если указ подпишут в таком виде, в Узбекистане появится группа внешних управляющих, работающих с пенсионными деньгами по формальному мандату. Это приносит с собой стандартный институциональный механизм:
мандат и лимиты, которые устанавливает наблюдательный совет, соблюдают управляющие и контролирует совет;
оценка и отчётность, что на тонком местном рынке означает решать, как оценивать редко торгуемые бумаги;
спрос на долгосрочные инструменты, цель развития рынка капитала, прямо названная в государственной программе.
Ничто из этого не требует данных об отдельных вкладчиках. Надзор за управляющим строится на его портфеле: позициях, сделках, оценке и проверке лимитов.
Оборот акций на UZSE за торговый сеанс
Оборот, UZS
Оборот
Медианный сеанс
Место Finmind
Finmind является платформой данных и аналитики. Он не хранит пенсионные деньги или данные об отдельных пенсионных счетах и не участвует в реформе. Организации, которые оценивают Finmind, могут прочитать, что входит в аккаунт организации в Finmind, и заявленные ограничения на странице /institutions.
Часто задаваемые вопросы
В Народном банке. По совместному постановлению 2024 года, зарегистрированному под № 3577, работодатели перечисляют взносы на транзитный банковский счёт в филиале Народного банка, а банк открывает и ведёт индивидуальные накопительные пенсионные счета. Проект реформы переносит систему в Пенсионный фонд с 1 января 2027 года, но только если указ будет подписан.
На момент написания нет. 28 сентября 2026 года указ был проектом, а общественное обсуждение должно было завершиться 30 сентября 2026 года. Государственная программа от 16 февраля 2026 года установила для указа о реформе срок декабрь 2026 года.
По плану, описанному Пенсионным фондом 25 сентября 2026 года, инвестиционную политику определит наблюдательный совет с участием местных органов власти, бизнеса и зарубежных экспертов, а деньгами будут управлять инвестиционные управляющие, отобранные на конкурсе. Правила этого конкурса на момент написания не опубликованы.
В действующей системе, описанной здесь, нет. Проект указа предлагает с 2030 года разрешить использовать накопления также на лечение тяжёлых заболеваний и первоначальный взнос по ипотеке.
Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.
Ключевые термины статьи
Сложный процент
Начисление процентов не только на исходную сумму, но и на прежние проценты, поэтому рост со временем ускоряется.
Номинал
Сумма, которую эмитент возвращает при погашении облигации и от которой считаются купоны.
Бенчмарк
Ориентир, например индекс или ставка по вкладу, с которым вы сравниваете свою доходность.
Как решить, какую часть портфеля отдать одной акции: простые правила определения размера позиции, расчётные примеры и ограничения ликвидности акций UZSE.
Иллюстрация: 1,000,000 UZS под гипотетические 10% годовых, без снятий, до налогов и комиссий.
Показать цифры
Годы
Простые проценты, UZS
Сложные проценты, UZS
0
1,000,000
1,000,000
5
1,500,000
1,610,510
10
2,000,000
2,593,742
15
2,500,000
4,177,248
20
3,000,000
6,727,500
25
3,500,000
10,834,706
30
4,000,000
17,449,402
Торговый день
Оборот акций за сеанс, с июль 2026 г. по сент. 2026 г. Источник: Итоги торгов UZSE, опубликованные на openinfo.uz. Произведение цены на объём по каждой акции за сеанс, по итогам торгов, которые хранит Finmind. Получено Finmind 28 сент. 2026 г.
