Государственные ценные бумаги Узбекистана

Все статьи

Когда государство занимает в сумах, оно делает это, продавая государственные ценные бумаги. В Узбекистане это казначейские обязательства и казначейские облигации, которые выпускает Министерство экономики и финансов и продаёт на регулярных аукционах, проводимых Центральным банком Республики Узбекистан (ЦБ). Многие частные инвесторы считают, что они предназначены только для банков. Правила говорят иное, хотя путь к ним отличается от покупки акции. В этой статье объясняется, какие бумаги существуют, как они продаются и какую доходность дали недавние аукционы.

Что считается государственной ценной бумагой

Закон «О рынке ценных бумаг» относит к государственным ценным бумагам государственные казначейские облигации, международные облигации, выпущенные от имени Республики Узбекистан, и облигации Центрального банка (lex.uz, статья 3, по состоянию на 26 сентября 2026 г.). Государственные ценные бумаги выпускаются без проспекта эмиссии и без государственной регистрации выпуска и могут быть краткосрочными (до одного года), среднесрочными (от одного до пяти лет) или долгосрочными (пять лет и более) (статья 13).

Эта статья посвящена внутренним ценным бумагам Министерства в сумах. Международные облигации продаются за рубежом, а собственные облигации Центрального банка служат инструментом денежно-кредитной политики.

Правила для казначейских обязательств и облигаций

Подробные правила содержатся в постановлении Кабинета Министров № 1016 от 14 декабря 2018 г. и утверждённом им положении о размещении, обращении и погашении государственных ценных бумаг (lex.uz, по состоянию на 26 сентября 2026 г.). Основные положения:

• Ценные бумаги выпускает Министерство в бездокументарной форме, и они обеспечены всеми активами, находящимися в распоряжении Правительства.
• Краткосрочные ценные бумаги (до одного года) выпускаются в виде казначейских обязательств, которые часто называют векселями. Средне- и долгосрочные ценные бумаги выпускаются в виде казначейских облигаций.
• Они могут иметь фиксированный купон, нулевой купон (дисконтные ценные бумаги), быть привязаны к инфляции или иметь иную форму.
• Номинал одной государственной ценной бумаги составляет 1 000 000 сум.
• Казначейские облигации могут размещаться среди юридических и физических лиц, резидентов и нерезидентов.
• Центральный банк выступает фискальным агентом: он размещает и погашает ценные бумаги через торговую платформу Узбекской республиканской валютной биржи (UZCE) от имени Министерства и выплачивает проценты.

Как они продаются

Государственные ценные бумаги не продаются на фондовой бирже, как акции. Положение устанавливает такой порядок:

1. Министерство публикует годовой график выпуска, а ЦБ объявляет о каждом аукционе и его условиях не менее чем за один день до его проведения.
2. Первичное размещение проходит на аукционе, который проводит ЦБ. Дилеры подают конкурентные заявки (количество по названной ими цене) и неконкурентные заявки (сумма денег по средневзвешенной цене принятых конкурентных заявок). Министерство устанавливает цену отсечения, то есть самую низкую цену, по которой оно готово продать.
3. Напрямую участвуют только дилеры. Дилер представляет собой коммерческий банк или другого лицензированного инвестиционного посредника, который является членом UZCE. Первичные дилеры покупают на аукционе для себя или для инвесторов. Вторичные дилеры покупают через первичных дилеров и торгуют на вторичном рынке.
4. Инвестор покупает через дилера. Положение определяет инвестора как юридическое или физическое лицо, резидента или нерезидента, которое покупает государственные ценные бумаги по договору с дилером. Заявки инвестора подаёт этот дилер, а денежные расчёты для инвесторов проходят только через счета дилеров.
5. Вторичные торги проходят в торговой системе UZCE по конкурентным заявкам дилеров. Расчёты по итогам аукциона проводятся в режиме T+0, T+1 или T+2.
6. Проценты биржа зачисляет дилерам, а дилеры выплачивают их инвесторам по договорам на счёт вклада до востребования инвестора.

Таким образом, на практике частный инвестор, который хочет купить казначейские облигации, спрашивает банк или инвестиционного посредника, является ли он дилером государственных ценных бумаг и принимает ли заявки от физических лиц, а также какова минимальная сумма и комиссии.

Какую доходность дали недавние аукционы

ЦБ публикует итоги каждого аукциона на своей странице фискального агента (cbu.uz, обновлено 25 сентября 2026 г.). Два аукциона, проведённые 3 сентября 2026 г.:

• Трёхлетняя купонная облигация (1 095 дней, погашение 2 сентября 2029 г.): предложено на 3 000 млрд сум, размещено 1 346 000 ценных бумаг на 1 375,35 млрд сум, средневзвешенная ставка 12,25%, принятые ставки от 12,24% до 12,30%.
• Дисконтная ценная бумага на 364 дня (погашение 2 сентября 2027 г.): предложено на 1 000 млрд сум, размещено 400 000 ценных бумаг на 358,00 млрд сум, средневзвешенная ставка 11,97%.

На той же странице видны более ранние аукционы 2026 г. с несколько более высокими ставками. Например, у трёхлетней купонной облигации, размещённой 4 июня 2026 г., средневзвешенная ставка составила 12,79%. Ставки меняются вместе с рыночными условиями и не являются обещанием будущей доходности.

Как читать дисконтную ценную бумагу

Для указанной выше бумаги на 364 дня 358,00 млрд сум за 400 000 ценных бумаг означают среднюю цену 895 000 сум за бумагу, которая при погашении возвращает 1 000 000 сум. Владелец, купивший её по этой средней цене и державший до погашения, получил бы на 105 000 сум больше, чем заплатил, то есть около 11,7% от цены за 364 дня. Опубликованная ЦБ средневзвешенная ставка 11,97% немного отличается, потому что ставки пересчитываются в годовые по собственным правилам аукциона. Расчёт приведён для иллюстрации, без учёта комиссий дилера.

Налоги

Согласно Налоговому кодексу проценты по государственным ценным бумагам Республики Узбекистан входят в число доходов физических лиц, не облагаемых налогом на доходы физических лиц (lex.uz, статья 378, по состоянию на 26 сентября 2026 г.). Прежде чем на это полагаться, проверьте действующую редакцию Кодекса.

Сравнение государственных ценных бумаг с альтернативами

• По сравнению с банковским вкладом. И то, и другое приносит проценты в сумах, но государственную ценную бумагу можно продать другому инвестору через дилера до погашения по рыночной цене, которая может оказаться выше или ниже цены покупки. У вклада свои условия досрочного снятия.
• По сравнению с корпоративными облигациями. Государственные ценные бумаги являются обязательствами государства, а корпоративная облигация зависит от одной компании. Корпоративные облигации часто платят более высокие купоны, чтобы это компенсировать. О них рассказано в статье Как купить корпоративные облигации в Узбекистане.
• Процентный риск касается и тех, и других. Если после покупки рыночные ставки растут, цена уже выпущенной облигации с фиксированной ставкой падает. Почему так происходит, объясняется в статье Доходность, купон и цена облигации, а о ставках в целом рассказывает статья Процентные ставки и ставка рефинансирования ЦБ.

Как следить за ставками в Finmind

Платная функция Finmind «Кривая доходности» показывает официальную кривую доходности ЦБ по государственным облигациям в национальной валюте по срокам, с историей, что помогает оценить итоги аукционов в контексте. Корпоративные облигации в листинге представлены на публичной странице облигаций UZSE.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.

Год

Лет до погашения