Оценка неликвидных бумаг: устаревшие цены и стоимость
Редакция Finmind · · Обновлено · Время чтения: 8 мин.
Как институциональные инвесторы оценивают редко торгуемые акции, облигации и срочные вклады: последняя цена, устаревание, номинал и амортизированная стоимость.
Коротко
На UZSE многие акции и большинство корпоративных облигаций торгуются редко, поэтому последняя цена может быть старым и слабым доказательством.
Устаревшие цены делают портфель на вид стабильнее и точнее, чем он есть.
Иерархия справедливой стоимости ранжирует исходные данные от котировок активного рынка до собственных допущений оценщика.
Обычные методы: последняя цена закрытия с пометкой об устаревании, номинал, амортизированная стоимость и модельная цена, и каждый что-то скрывает.
Напишите политику оценки, показывайте дату и источник каждой цены, никогда не показывайте позицию без цены как ноль и записывайте ручные поправки.
Начните с бесплатного аккаунта Finmind
Он добавляет список заявок всего рынка и тренировочный симулятор. Тариф Essentials, который оплачивается один раз, добавляет учёт портфеля по выпискам вашего брокера и заявки через ваш собственный брокерский счёт. Premium добавляет оценку стоимости, налоговую декларацию и заявки стоп-лосс.
Что такое распределение активов, как цели, срок и допустимый риск задают долю вкладов, облигаций и акций в портфеле и что учитывать инвестору в Узбекистане.
Что такое ребалансировка, календарный и пороговый методы, как выравнивать портфель новыми деньгами и дивидендами, издержки и налоги для инвесторов UZSE.
На активном рынке стоимость листинговой ценной бумаги это её сегодняшняя цена. На Республиканской фондовой бирже «Тошкент» (UZSE) многие акции и большинство корпоративных облигаций торгуются не каждый день, а некоторые неделями обходятся без сделок. «Последняя цена» может быть старой, и портфель, оценённый по старым ценам, может выглядеть стабильнее и точнее, чем есть на самом деле. Для пенсионного фонда, страховщика или фонда, рассчитывающего чистые активы, оценка не формальность: от неё зависят показываемая доходность, проверки лимитов, а для фондов и цена, по которой клиенты входят и выходят. В этом материале объясняются основные методы, что каждый из них скрывает и как сохранять оценку честной.
Почему редкие сделки затрудняют оценку
Цена это свидетельство того, о чём договорились покупатель и продавец в определённый момент. Чем старше момент и меньше сделка, тем слабее свидетельство. На тонком рынке вместе возникают три проблемы:
Устаревшие цены. Последняя цена закрытия может быть недельной или месячной давности, а процентные ставки, результаты компании или весь рынок за это время изменились.
Цену задают мелкие сделки. Несколько акций, проданных по необычной цене, становятся оценкой крупной позиции.
Устаревшие цены приукрашивают и показатели риска. Бумага, цена которой редко меняется, показывает низкую волатильность, и это следствие недостающих данных, а не признак надёжности.
Спреды между ценами покупки и продажи обыкновенных акций на UZSE
Спред, % от средней цены
Bekobodsement AJ0.006%
Biokimyo AJ0.61%
O'zbektelekom AK1.06%
Agrobank ATB1.68%
Biznesni rivojlantirish banki ATB
Иерархия справедливой стоимости
Международные стандарты учёта дают для этой задачи полезный словарь. МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости» делит исходные данные для оценки на три уровня:
Уровень 1: котируемые цены на активных рынках для идентичных активов, используемые без корректировки.
Уровень 2: другие наблюдаемые прямо или косвенно данные, например котировки аналогичных активов или доходности и ставки с опубликованной кривой.
Уровень 3: ненаблюдаемые данные, например собственные допущения оценщика о денежных потоках или ставках дисконтирования.
Ключевое слово для уровня 1 «активный». Цена закрытия сессии, на которой бумага почти не торговалась, может не подходить. По какому бы стандарту ни отчитывалась ваша организация, указание уровня для каждой оценки показывает совету, сколько суждения заложено в итоговую сумму.
Три уровня исходных данных для оценки
1Шаг 1: Уровень 1.Котируемые цены на активных рынках для идентичных активов, без корректировки.
2Шаг 2: Уровень 2.Другие наблюдаемые данные, например котировки аналогичных активов или доходности с опубликованной кривой.
3Шаг 3: Уровень 3.Ненаблюдаемые данные, например собственные допущения оценщика о денежных потоках или ставках дисконтирования.
Метод 1: последняя цена закрытия с отметкой об устаревании
Самый простой метод использует последнюю биржевую цену закрытия на дату оценки или ранее. Он прозрачен и легко проверяется. Его слабое место возраст цены, поэтому сочетайте его с правилом: после заданного числа торговых дней без новой цены закрытия цена помечается как устаревшая, а позиция отправляется на проверку.
Цифры в этом примере условные. Политика устанавливает порог устаревания в пять торговых дней. Акция, последняя сделка по которой была восемь торговых дней назад, оценивается по этой цене, но помечается как устаревшая, и отчёт об оценке выносит её на проверку. Ничего не скрыто, и проверяющий решает, остаётся ли старая цена в силе или нужна ручная корректировка с документированной причиной.
Метод 2: номинал для облигаций
Многие редко торгуемые облигации учитываются по номиналу. Метод прост и никогда не колеблется, но игнорирует связь цены и доходности. Когда рыночная доходность поднимается выше купона облигации, её цена опускается ниже номинала.
Цена и доходность облигации движутся в противоположных направлениях
Цена, UZS
Цена облигации
Номинал
На диаграмме условная облигация: номинал 1 000 000 UZS, купон 10% раз в год, три года до погашения. При доходности 10% она стоит номинал. При доходности 14% те же денежные потоки стоят около 907 135 UZS, то есть примерно на 9% меньше. Портфель, учитывающий эту облигацию по номиналу, завышал бы её примерно на 93 000 UZS на каждую облигацию. Расчёт объясняется в статье о доходности, купоне и цене облигации.
Метод 3: амортизированная стоимость
Амортизированная стоимость подходит для долговых инструментов, которые держат ради получения денежных потоков до погашения. Облигация начинает со своей стоимости покупки, а разница между ней и номиналом распределяется на оставшийся срок, так что к погашению балансовая стоимость достигает номинала.
Цифры в этом примере условные. Облигация номиналом 1 000 000 UZS куплена за 950 000 UZS за два года до погашения. При линейном методе дисконт 50 000 UZS начисляется по 25 000 UZS в год: через год облигация учитывается по 975 000 UZS, а при погашении по 1 000 000 UZS. МСФО (IFRS) 9 вместо этого применяет метод эффективной процентной ставки, распределяя дисконт так, чтобы доходность была постоянной; линейный метод более простое приближение, дающее немного другие промежуточные цифры.
Амортизированная стоимость стабильна и подходит портфелю «купил и держи», но не показывает рыночную стоимость. Если доходности сильно изменились или кредитное качество эмитента ухудшилось, совет должен видеть рядом и рыночную оценку.
Метод 4: модельная или ручная цена
Для позиции уровня 3, например неторгуемой облигации, распространённый подход дисконтировать её денежные потоки по доходности с опубликованной кривой плюс спред за кредитный риск и ликвидность. Центральный банк публикует кривую бескупонной доходности сумовых государственных ценных бумаг, которая даёт базовую доходность.
Модельная цена хороша ровно настолько, насколько хороши её допущения, поэтому фиксируйте их: дату кривой, спред и причину его выбора, кто и когда установил цену. Ручная корректировка требует того же: причины, автора и даты, и её нужно пересматривать, а не оставлять бессрочно.
Срочные вклады
У срочного вклада нет рыночной цены. Обычно его оценивают как основную сумму плюс проценты, начисленные на дату оценки по условиям договора. Цифры в этом примере условные: 500 млн UZS, размещённые под 20% годовых простых процентов, через 73 дня накопят 500 млн × 20% × 73 ÷ 365 = 20 млн UZS, поэтому вклад оценивается в 520 млн UZS. Проверьте в договоре, что происходит при досрочном изъятии: пониженная ставка при досрочном расторжении может сделать начисленную сумму недостижимой, если деньги понадобятся до срока.
Правила, которые сохраняют оценку честной
Напишите политику оценки, где для каждого типа инструмента указаны метод и порог устаревания, и утвердите её у совета.
Показывайте дату и источник каждой цены, а не только стоимость.
Никогда не показывайте неоценённую позицию как ноль. Если цену найти нельзя, так и скажите, исключите позицию из итога и пометьте итог как неполный.
Храните историю ручных корректировок с причиной, автором и датой.
Для регуляторных проверок используйте базу самого правила. Например, положение Министерства финансов о страховых резервах измеряет активы, выделенные для покрытия резервов, по балансовой стоимости (lex.uz, пункт 33, прочитано 28 сентября 2026 года).
Напишите политику оценки с методом для каждого типа инструмента и порогом устаревания и утвердите её у совета.
Показывайте дату и источник каждой цены, а не только стоимость.
Храните историю ручных корректировок с причиной, автором и датой.
Для регуляторных проверок используйте базу самого правила.
Исключайте неоценённую позицию из итога и помечайте итог как неполный.
Не делайте
Показывать неоценённую позицию как ноль.
Часто задаваемые вопросы
Это цена последней сделки, настолько старая, что она может уже не отражать стоимость бумаги. Институциональные инвесторы обычно устанавливают порог в торговых днях, после которого цена помечается как устаревшая и проверяется.
Номинал прост, но игнорирует изменения рыночной доходности и кредитного качества эмитента. Когда доходность поднимается выше купона, рыночная стоимость опускается ниже номинала, поэтому многие институциональные инвесторы показывают рядом рыночную оценку или амортизированную стоимость.
Амортизированная стоимость начинается с цены покупки и равномерно приближается к номиналу к погашению, не учитывая движения рынка. Справедливая стоимость это цена, за которую актив продался бы сегодня в обычной сделке, по котировкам, если они есть, или по моделям, если их нет.
Обычно как основная сумма плюс проценты, начисленные на дату оценки по условиям договора. Важны условия досрочного изъятия, потому что пониженная ставка при досрочном расторжении может уменьшить стоимость вклада, если деньги понадобятся до срока.
Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.
Ключевые термины статьи
Листинг
Допуск акции или облигации к торгам на бирже с обязанностью раскрывать информацию по её правилам.
Волатильность
Насколько сильно и часто колеблется цена. Высокая волатильность означает более неровный путь, но не обязательно худшее вложение.
Номинал
Сумма, которую эмитент возвращает при погашении облигации и от которой считаются купоны.
Купон
Процент, который облигация платит владельцу: обычно фиксированная доля номинала, выплачиваемая в установленные даты.
Погашение
Дата, когда срок облигации заканчивается и эмитент возвращает номинал.
Балансовая стоимость
Стоимость активов компании по балансу за вычетом её долгов.
Эмитент
Компания или государство, выпустившее акцию или облигацию и несущее обязательства перед её владельцами.
Спред
Разница между двумя ценами или ставками. На бирже это разница между лучшей ценой покупателя (bid) и лучшей ценой продавца (ask).
Как решить, какую часть портфеля отдать одной акции: простые правила определения размера позиции, расчётные примеры и ограничения ликвидности акций UZSE.
Лучшие цены покупки и продажи обыкновенных акций на UZSE, по состоянию на 28 сент. 2026 г. Источник: Республиканская фондовая биржа «Ташкент». Снимок сделан 28 сент. 2026 г., 15:30 по ташкентскому времени. Спред: лучшая цена продажи минус лучшая цена покупки в процентах от их средней, по одному снимку списка заявок биржи. Получено Finmind 28 сент. 2026 г.
Показать цифры
Доля
Лучшая цена покупки, UZS
Лучшая цена продажи, UZS
Спред
Bekobodsement AJ
16,997
16,998
0.006%
Biokimyo AJ
14,360
14,448
0.61%
O'zbektelekom AK
17,304
17,489
1.06%
Agrobank ATB
590
600
1.68%
Biznesni rivojlantirish banki ATB
134
136.99
2.21%
UzAuto Motors AJ
54,800
56,500
3.06%
Yo'lreftrans AJ
3,965
4,188.66
5.49%
O'ZVAGONTA'MIR AJ
90,000
98,400
8.92%
O'ztransgaz AJ
714,000
800,000
11.36%
GARANT BANK AJ
1,401
1,699.99
19.28%
Доходность к погашению, % годовых
Иллюстрация: гипотетическая облигация из статьи, номинал 1,000,000 UZS, купон 10% выплачивается раз в год, до погашения три года. Это не реальная облигация.
Показать цифры
Доходность к погашению
Цена, UZS
4%
1,166,505
6%
1,106,920
8%
1,051,542
10%
1,000,000
12%
951,963
14%
907,135
16%
865,247
18%
826,058
Принимать редко меняющуюся цену за признак низкого риска: это следствие недостающих данных.
Насколько легко быстро купить или продать актив по справедливой цене. Где сделок мало, ликвидность низкая.
