Редакция Finmind · · Обновлено · Время чтения: 8 мин.
Почему банки оценивают по коэффициенту P/B, как рассчитать его по отчётности банка, как он связан с ROE и какие ловушки есть у банковских акций.
Коротко
P/B сравнивает цену акции банка с его балансовой стоимостью на акцию, то есть с собственным капиталом по балансу.
Он подходит банкам, потому что их активы в основном кредиты, ценные бумаги и деньги, учтённые близко к реальной стоимости.
Банки Узбекистана отчитываются в собственных формах, установленных Центральным банком, с аудированной годовой отчётностью.
Низкий P/B не всегда означает выгодную покупку: часто он просто отражает низкую рентабельность капитала, поэтому читайте P/B вместе с ROE.
Следите за качеством кредитов, привилегированными акциями, новыми выпусками акций, датами и частотой сделок с акцией.
Начните с бесплатного аккаунта Finmind
Он добавляет список заявок всего рынка и тренировочный симулятор. Тариф Essentials, который оплачивается один раз, добавляет учёт портфеля по выпискам вашего брокера и заявки через ваш собственный брокерский счёт. Premium добавляет оценку стоимости, налоговую декларацию и заявки стоп-лосс.
Что такое распределение активов, как цели, срок и допустимый риск задают долю вкладов, облигаций и акций в портфеле и что учитывать инвестору в Узбекистане.
Что такое ребалансировка, календарный и пороговый методы, как выравнивать портфель новыми деньгами и дивидендами, издержки и налоги для инвесторов UZSE.
Многие акции, которые торгуются на Ташкентской фондовой бирже (UZSE), принадлежат банкам, а банки труднее всего оценивать инструментами, которые работают для заводов и магазинов. Выручка банка в основном состоит из процентов, его сырьё составляют чужие деньги, а долг является частью бизнеса, а не способом его финансирования. Поэтому, анализируя банки, аналитики в первую очередь обращаются к другому коэффициенту: цена к балансовой стоимости, или P/B. В этом руководстве объясняется, как работает этот коэффициент, как его рассчитать, почему его нужно читать вместе с рентабельностью капитала и чем отличаются отчёты узбекских банков.
Что измеряет P/B
Балансовая стоимость равна собственному капиталу акционеров по балансу: тому, что осталось бы владельцам, если бы все активы были проданы по учётной стоимости, а все обязательства погашены. Коэффициент сравнивает рыночную цену с этой величиной:
P/B = цена акции ÷ балансовая стоимость на акцию, или, что то же самое,
P/B = рыночная капитализация ÷ собственный капитал
P/B, равный 1, означает, что рынок оценивает банк ровно в его балансовый капитал. Выше 1 инвесторы платят премию, обычно потому что ждут от банка хорошей доходности на этот капитал. Ниже 1 они платят меньше балансовой стоимости, часто потому что сомневаются в доходности или в реальной стоимости активов.
Почему P/B подходит для банков
Для промышленной компании балансовая стоимость слабый ориентир: завод, купленный двадцать лет назад, может числиться за малую долю того, что он стоил бы сегодня, а бренды и ноу-хау в балансе вообще не отражаются. С банком иначе. Большую часть его активов составляют кредиты, ценные бумаги и денежные средства, то есть финансовые суммы, учтённые близко к тому, что банк рассчитывает получить, за вычетом резервов под проблемные кредиты. Его собственный капитал также находится под наблюдением регуляторов, потому что это буфер, который поглощает убытки, прежде чем пострадают вкладчики. Поэтому для банков балансовая стоимость и содержательнее, и находится под более пристальным надзором.
Банки не используют бухгалтерский баланс (форма 1) и отчёт о финансовых результатах (форма 2) по НСБУ, которые подаёт большинство компаний. Положение, которое устанавливает эти формы с 1 января 2025 года, не распространяется на коммерческие банки, страховщиков и бюджетные организации (lex.uz, регистрационный № 3567, по состоянию на 26 сентября 2026 г.). На openinfo.uz баланс банка начинается со строк вроде денежных средств в кассе и средств в Центральном банке Республики Узбекистан (ЦБ), а его отчёт о финансовых результатах начинается с процентных доходов.
Закон «О банках и банковской деятельности» устанавливает правила, важные для инвестора, по состоянию на 26 сентября 2026 г. (lex.uz):
Банки публикуют финансовую отчётность по форме, установленной ЦБ, после того как аудиторская организация подтвердит содержащуюся в ней информацию (статья 72).
Банки обязаны раскрывать информацию о собственных средствах, соблюдении требований к капиталу, ликвидности, размере своих рисков и других основных пруденциальных нормативах (статья 72).
Годовая финансовая отчётность банков подлежит обязательному аудиту, и аудит проверяет соблюдение законодательства о бухгалтерском учёте и Международных стандартов финансовой отчётности (статья 74).
На практике собственный капитал для расчёта P/B следует брать из последней аудированной годовой отчётности, а раскрытия о капитале показывают, какая часть этого капитала считается буфером для поглощения убытков.
Расчётный пример
Два условных банка с круглыми цифрами, приведёнными только для иллюстрации:
По P/B банк B выглядит намного дешевле. Но посмотрите на P/E, который равен P/B, делённому на ROE: для банка A 1,5 ÷ 0,20 = 7,5; для банка B 0,6 ÷ 0,08 = 7,5. Относительно того, что зарабатывает каждый банк, рынок оценивает их одинаково. Низкий P/B банка B просто отражает его низкую рентабельность капитала. Вывод: низкий P/B является выгодной покупкой, только если доходность банка, скорее всего, улучшится или если его балансовая стоимость надёжнее, чем считает рынок.
P/B и ROE смотрят вместе
Из примера следует полезное практическое правило. Банк, способный зарабатывать рентабельность капитала выше той, которую акционеры требуют за риск, обычно торгуется выше балансовой стоимости. Банк, который зарабатывает меньше, обычно торгуется ниже балансовой стоимости. Поэтому, сравнивая банки, располагайте их рядом по P/B и ROE, а не ранжируйте только по P/B. Наше руководство о ROE и ROA объясняет, почему ROA банка естественным образом низкий и почему следить нужно за ROE.
Хамкорбанк: чистая выручка и чистая прибыль по годам
Сумма, UZS
Чистая выручка
Чистая прибыль
Ловушки банковских акций
Качество кредитов. Балансовая стоимость хороша ровно настолько, насколько хороши стоящие за ней кредиты. Если под проблемные кредиты создано недостаточно резервов, капитал завышен и реальный P/B выше, чем кажется. Следите за резкими скачками резервов и читайте заключение аудитора.
Привилегированные акции. У многих банков на UZSE есть и обыкновенные, и привилегированные акции. Рассчитывая балансовую стоимость на обыкновенную акцию, вычтите часть капитала, которая принадлежит держателям привилегированных акций, например их номинальную стоимость или сумму, установленную уставом, а затем разделите на количество обыкновенных акций.
Типы акций и цены. Используйте цену и количество акций одного и того же типа. Привилегированная акция часто торгуется по иной цене, чем обыкновенная акция того же банка.
Привлечение капитала. Банки могут выпускать новые акции, например для укрепления капитала. Новые акции, выпущенные ниже балансовой стоимости, размывают балансовую стоимость на акцию для существующих акционеров, а выпущенные выше неё повышают её.
Даты. Собственный капитал раскрывается в аудированном виде раз в год, а цена меняется каждый день. Всегда отмечайте дату цены и финансовый год капитала, которые вы сравниваете.
Ликвидность. Некоторые банковские акции торгуются редко. Цена небольшой или давней сделки может не отражать того, по какой цене можно купить или продать сегодня.
Делайте
Располагайте банки рядом по P/B и ROE.
Вычитайте часть капитала, принадлежащую держателям привилегированных акций, прежде чем делить на количество обыкновенных акций.
Используйте цену и количество акций одного и того же типа.
Отмечайте дату цены и финансовый год капитала.
Не делайте
Доверять балансовой стоимости, не проверив качество кредитов и резервы.
Полагаться на цену небольшой или давней сделки.
Чем помогает Finmind
На открытых страницах акций каждая банковская акция UZSE, например Хамкорбанк (HMKB) или Узсаноаткурилишбанк (SQBN), показывает P/B, P/E и ROE среди основных показателей, если исходные данные есть в наличии. На странице указано, что P/E и P/B рассчитываются по цене закрытия на указанную дату и по последним отчётным годовым показателям, а P/B не показывается, если капитал нулевой или отрицательный. На каждой странице назван тип акций, а если у того же банка есть акции другого типа, на них дана ссылка. О том, как P/E связан с прибылью и дивидендами, читайте в нашем руководстве о коэффициенте P/E и дивидендной доходности.
Часто задаваемые вопросы
Само по себе нет. P/B ниже 1 часто означает, что рынок ожидает низкой рентабельности капитала или сомневается в качестве кредитов банка. Это повод внимательнее посмотреть на рентабельность, резервы и капитал, а не готовый вывод.
В аудированной годовой финансовой отчётности банка, которая публикуется на openinfo.uz. Банки также раскрывают свои собственные средства и нормативы капитала, которые показывают, какая часть их капитала учитывается в регулятивном капитале.
Потому что банки не подпадают под положение, которое устанавливает формы НСБУ. Их отчётность составляется по форме, установленной ЦБ, поэтому номера строк, используемые для промышленных компаний, к ним не применяются.
Нет. Коэффициент означает разное для банка, активы которого в основном финансовые, и для компании, активы которой составляют заводы и машины. Сравнивайте банки с другими банками и всегда вместе с ROE.
Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.
Ключевые термины статьи
Балансовая стоимость
Стоимость активов компании по балансу за вычетом её долгов.
Коэффициент P/B
Цена акции, делённая на балансовую стоимость на акцию: цена в сравнении с тем, чем компания владеет за вычетом долгов.
Рентабельность капитала (ROE)
Чистая прибыль в процентах от собственного капитала: насколько хорошо компания зарабатывает на деньгах владельцев.
Ликвидность
Насколько легко быстро купить или продать актив по справедливой цене. Где сделок мало, ликвидность низкая.
Рыночная капитализация
Цена акции, умноженная на число акций: во сколько рынок оценивает всю компанию. Если акция торгуется редко, она может вводить в заблуждение.
Коэффициент P/E
Цена акции, делённая на прибыль на акцию: за сколько лет сегодняшней прибыли платит покупатель.
Номинал
Сумма, которую эмитент возвращает при погашении облигации и от которой считаются купоны.
Как решить, какую часть портфеля отдать одной акции: простые правила определения размера позиции, расчётные примеры и ограничения ликвидности акций UZSE.
Хамкорбанк: чистая выручка и чистая прибыль, с 2015 по 2025. Источник: openinfo.uz, портал раскрытия информации. Как компания раскрыла их на openinfo.uz (национальные стандарты бухгалтерского учёта), в сумах. Получено Finmind 28 сент. 2026 г.
