Свободный денежный поток и пробел в узбекских данных
Редакция Finmind · · Обновлено · Время чтения: 8 мин.
Что такое свободный денежный поток, как его рассчитать по отчёту о денежных потоках и как оценить по формам 1 и 2, если этого отчёта нет.
Коротко
Свободный денежный поток равен операционному потоку минус затраты на основные средства и нематериальные активы: это деньги для долгов, дивидендов и резервов.
Компания может показывать прибыль, пока её денег становится меньше, потому что клиенты платят поздно или она много инвестирует.
В узбекском отчёте о движении денежных средств уплаченные налоги стоят отдельным блоком, поэтому их тоже нужно вычесть.
Для большинства эмитентов в листинге openinfo.uz не публикует пригодного отчёта о движении денег, поэтому многие цифры свободного потока оценочные.
Его можно оценить по формам 1 и 2, но используйте результат для вопросов, а не для точной оценки компании.
Начните с бесплатного аккаунта Finmind
Он добавляет список заявок всего рынка и тренировочный симулятор. Тариф Essentials, который оплачивается один раз, добавляет учёт портфеля по выпискам вашего брокера и заявки через ваш собственный брокерский счёт. Premium добавляет оценку стоимости, налоговую декларацию и заявки стоп-лосс.
Что такое распределение активов, как цели, срок и допустимый риск задают долю вкладов, облигаций и акций в портфеле и что учитывать инвестору в Узбекистане.
Что такое ребалансировка, календарный и пороговый методы, как выравнивать портфель новыми деньгами и дивидендами, издержки и налоги для инвесторов UZSE.
Прибыль является мнением бухгалтерии, а деньги являются фактом. Компания может показать хорошую чистую прибыль, в то время как остаток на её банковском счёте сокращается, потому что покупатели ещё не заплатили или потому что она вкладывает деньги в новое оборудование. Свободный денежный поток измеряет деньги, которые бизнес действительно генерирует после расходов на поддержание и развитие своих активов. Это деньги, которыми можно погасить долг, выплатить дивиденды или сформировать резервы. В этом руководстве объясняется сама идея, показывается расчёт и честно описывается практическая проблема Узбекистана: отчёт о денежных потоках часто недоступен в пригодном для работы виде.
Операционный денежный поток означает деньги, поступившие от покупателей, за вычетом денег, выплаченных поставщикам, работникам и налоговым органам в ходе обычной деятельности. Капитальные затраты (capex) означают деньги, потраченные на основные средства и нематериальные активы, например здания, машины и программное обеспечение.
Если компания показывает операционный денежный поток 12 млрд сум и тратит 8 млрд сум на оборудование, её свободный денежный поток равен 4 млрд сум. Если она тратит 15 млрд сум, свободный денежный поток составляет минус 3 млрд сум, и разрыв нужно покрыть имеющимися деньгами, новыми кредитами или новыми акциями.
Как выглядит узбекский отчёт о денежных потоках
С 1 января 2025 года годовая отчётность по НСБУ (по-узбекски BHMS) состоит из бухгалтерского баланса, отчёта о финансовых результатах, отчёта о собственном капитале, отчёта о денежных потоках и пояснений. Микрофирмы и малые предприятия представляют только бухгалтерский баланс и отчёт о финансовых результатах (lex.uz, регистрационный № 3567, по состоянию на 26 сентября 2026 г.). По приказу, действовавшему до конца 2024 года, отчёт о денежных потоках был формой № 4 (lex.uz, по состоянию на 26 сентября 2026 г.).
Действующий отчёт о денежных потоках по НСБУ, в тысячах сум, устроен так:
Операционная деятельность: деньги, полученные от реализации (строка 010), выплаченные поставщикам (020) и работникам (030), прочие операционные поступления и платежи (040). Строка 050 означает чистый операционный денежный поток.
Инвестиционная деятельность: покупка и продажа основных средств (060), нематериальных активов (070) и инвестиций (080), а также прочие инвестиционные потоки (090). Строка 100 означает чистый итог по инвестиционной деятельности.
Финансовая деятельность: проценты (110), дивиденды (120), выпуск акций (130), выкуп акций (140), кредиты (150), финансовая аренда (160) и прочие финансовые потоки (170), итог в строке 180.
Налоги: уплаченный налог на прибыль (190), прочие уплаченные налоги (200), всего уплаченных налогов (210).
Строка 220 означает чистое изменение денежных средств, а строки 230 и 240 показывают денежные средства на начало и конец года.
Важна одна деталь: на этой форме уплаченные налоги выделены в отдельный блок и не входят в строку 050. Поэтому по форме НСБУ:
Свободный денежный поток ≈ строка 050 − строка 210 − чистые затраты на основные средства и нематериальные активы (строки 060 и 070)
Расчётный пример
Отчёт о денежных потоках условной компании показывает, в тысячах сум (цифры приведены только для иллюстрации):
Основные средства, покупки за вычетом продаж (060): выплачено 7 000 000
Нематериальные активы (070): выплачено 1 000 000
Свободный денежный поток ≈ 16 000 000 − 4 000 000 − 7 000 000 − 1 000 000 = 4 000 000, то есть 4 млрд сум.
Если та же компания показала чистую прибыль 10,2 млрд сум, то лишь около 40% её прибыли превратилось в свободные деньги. Это не обязательно плохо, поскольку затраты на оборудование могут привести к будущему росту, но это показывает, сколько места у неё было для дивидендов без заимствований.
Честная проблема: данных часто нет
Вот в чём практическая трудность. Структурированные финансовые данные, которые openinfo.uz публикует по каждой компании, охватывают бухгалтерский баланс (форма 1) и отчёт о финансовых результатах (форма 2). Когда мы проверяли 26 сентября 2026 г., запросы формы отчёта о денежных потоках по проверенным компаниям снова возвращали отчёт о финансовых результатах, а не отчёт о денежных потоках. Отчётность по МСФО по правилам включает отчёт о денежных потоках, но для большинства эмитентов из листинга машиночитаемого отчёта о денежных потоках для загрузки нет.
Что это означает для вас как инвестора:
Если вы видите точное значение свободного денежного потока для компании Ташкентской фондовой биржи (UZSE), проверьте, взято ли оно из полного документа отчётности или оценено.
Коэффициенты, построенные на свободном денежном потоке, например доходность свободного денежного потока или оценка методом дисконтированных денежных потоков, для большинства узбекских эмитентов опираются на оценки, и к ним следует относиться с осторожностью.
Когда компания всё же публикует полный отчёт с отчётом о денежных потоках, его стоит прочитать, потому что это лучшее свидетельство того, превращается ли прибыль в деньги.
Оценка свободного денежного потока по формам 1 и 2
Когда отчёта о денежных потоках нет, можно построить грубую оценку по двум имеющимся формам, сравнивая начало и конец года в балансе:
Начните с чистой прибыли (форма 2, строка 270).
Прибавьте амортизацию, оценив её как прирост накопленной амортизации (форма 1, строка 011), потому что она уменьшает прибыль, не расходуя денег.
Вычтите прирост запасов (строка 140) и дебиторской задолженности (строка 210) и прибавьте прирост текущей кредиторской задолженности (строка 601). Деньги, связанные в запасах и неоплаченных счетах на оплату, ещё не являются деньгами.
Вычтите капитальные затраты, оценив их как прирост основных средств по первоначальной стоимости (строка 010) плюс прирост незавершённого капитального строительства (строка 100).
Например, с условными цифрами: чистая прибыль 10 200 000, амортизация 5 000 000, прирост оборотного капитала 6 000 000 и капитальные затраты 7 000 000 дают около 10 200 000 + 5 000 000 − 6 000 000 − 7 000 000 = 2 200 000.
Считайте результат оценкой. Продажа активов, переоценка, списания и реклассификации меняют эти строки без какого-либо движения денег, поэтому число может сильно отличаться от истинного. Используйте его, чтобы задавать вопросы, а не чтобы оценить компанию с точностью до сума.
Грубая оценка по формам 1 и 2
1Шаг 1: Начните с чистой прибыли.Форма 2, строка 270.
2Шаг 2: Прибавьте амортизацию.Прирост накопленной амортизации, форма 1, строка 011.
3Шаг 3: Учтите оборотный капитал.Вычтите прирост запасов и дебиторской задолженности и прибавьте прирост текущей кредиторской задолженности.
4Шаг 4: Вычтите капитальные затраты.Прирост основных средств по первоначальной стоимости плюс прирост незавершённого капитального строительства.
Чем помогает Finmind
Finmind не придумывает здесь число. В истории отчётности на каждой открытой странице акции, например Узбектелеком (UZTL), есть строка свободного денежного потока, которая сообщает, что показатель не указан, и объясняет почему: openinfo.uz не публикует отчёт о денежных потоках в структурированном виде, поэтому операционный денежный поток и капитальные затраты недоступны для вычитания. На той же странице показана чистая прибыль, а балансовые показатели, нужные для оценки выше, есть в отчётах. Нужные строки описаны в наших руководствах о бухгалтерском балансе, отчёте о финансовых результатах и отношении долга к капиталу.
Часто задаваемые вопросы
Нет. Чистая прибыль включает ещё не оплаченные продажи и не учитывает затраты на оборудование, а свободный денежный поток учитывает только деньги, которые действительно поступили или ушли. В отдельный год они могут сильно различаться, особенно у компаний, которые растут или много инвестируют.
Не всегда. У компании, которая строит новый завод, свободный денежный поток может быть отрицательным несколько лет, и при этом бизнес может быть здоровым. Повод для беспокойства появляется, когда это длится долго без роста прибыли или когда дивиденды и проценты платятся за счёт новых заимствований.
Потому что в исходных данных его нет. openinfo.uz публикует бухгалтерский баланс и отчёт о финансовых результатах в структурированном виде, но не отчёт о денежных потоках, поэтому Finmind указывает причину, а не выдаёт оценку за отчётный показатель.
Да. Если полный отчёт компании включает отчёт о денежных потоках, вычтите из чистого операционного денежного потока уплаченные налоги и затраты на основные средства и нематериальные активы. Если нет, его можно оценить по формам 1 и 2, как показано выше, помня, что оценка грубая.
Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.
Ключевые термины статьи
Эмитент
Компания или государство, выпустившее акцию или облигацию и несущее обязательства перед её владельцами.
Листинг
Допуск акции или облигации к торгам на бирже с обязанностью раскрывать информацию по её правилам.
Как решить, какую часть портфеля отдать одной акции: простые правила определения размера позиции, расчётные примеры и ограничения ликвидности акций UZSE.
