Риск ликвидности и малоликвидные акции на UZSE

Все статьи

Акция стоит своей цены, только если кто-то заплатит эту цену, когда вы захотите продать. Ликвидность: это лёгкость, с которой можно быстро купить или продать ценную бумагу в нужном вам объёме, не сдвигая сильно цену. На Ташкентской фондовой бирже (UZSE) ликвидность очень сильно различается от акции к акции, поэтому риск ликвидности заслуживает не меньшего внимания, чем сама компания. В этом руководстве объясняется, что это за риск, как сама биржа измеряет ликвидность и как проверить акцию перед покупкой.

Насколько разными бывают акции UZSE

Вот три акции в один и тот же день, 25 сентября 2026 г., по данным биржи (UZNF, URTS и UZMT на uzse.uz, по состоянию на 25 сентября 2026 г.):

• Национальный инвестиционный фонд (UZNF): продано 89 015 258 акций, оборот около 579,3 млн UZS.
• Узбекская республиканская товарно-сырьевая биржа (URTS): продано 8 738 акций, оборот около 94,9 млн UZS.
• UzAuto Motors (UZMT): продано 79 акций, оборот около 4,4 млн UZS.

Количество акций нельзя сравнивать между компаниями, потому что цены разные, и поэтому оборот в сумах служит лучшей меркой. Но даже так разрыв между первой и последней акцией больше чем стократный. Тот, у кого акций UZMT на 50 млн UZS, не может рассчитывать продать их за один день по недавней цене, а такая же сумма в UZNF была бы небольшой частью обычных торгов.

Как риск ликвидности выглядит на практике

Риск ликвидности не единичное событие. Он проявляется по-разному:

1. Широкие спреды. Когда заявок мало, разрыв между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи велик. Каждый круговой оборот обходится вам в этот разрыв. См. статью список заявок, цены покупки и продажи и спред.
2. Влияние на цену. Более крупная заявка исчерпывает лучший ценовой уровень и исполняется по худшим. Чем больше вы торгуете относительно обычного объёма, тем больше платите при покупке или теряете при продаже.
3. Время на выход. Продажа может занять дни или недели терпеливых лимитных заявок. Если деньги нужны к определённой дате, это реальный риск.
4. Устаревшие цены. Последней цене редко торгуемой акции может быть несколько дней. Стоимость вашего портфеля, рассчитанная по этой цене, может не совпадать с тем, за сколько вы могли бы продать сегодня.
5. Ценовые лимиты. Цены на UZSE могут за день отклониться не более чем на 20% выше или ниже справочной цены (структура торговой системы, по состоянию на 26 сентября 2026 г.). В малоликвидной акции волна заявок на продажу может довести цену до нижнего лимита, где покупателей мало, и продавцу, возможно, придётся ждать следующего дня.

Как сама UZSE оценивает ликвидность

Положение биржи о котировальном листе устанавливает ежемесячную оценку ликвидности акций в листинге (положение о котировальном листе, действует с 1 января 2025 г., по состоянию на 26 сентября 2026 г.). Каждый месяц биржа начисляет баллы каждой акции в листинге по четырём показателям за этот месяц:

• объём биржевых сделок;
• количество биржевых сделок;
• количество членов биржи (брокеров), участвовавших в сделках с этой акцией;
• доля торговых дней, в которые акция действительно торговалась.

Баллы суммируются, и акция относится к высоколиквидным (10 баллов и более), среднеликвидным (от 7 до менее 10) или низколиквидным (менее 7). Обыкновенные и привилегированные акции оцениваются отдельно, а акция, только что включённая в листинг, считается низколиквидной до конца месяца, в котором её включили.

То же положение связывает ликвидность с категориями листинга. Для высшей категории «Premium» эмитенту нужен либо маркет-мейкер, либо сделки как минимум в 70% торговых дней предыдущего года. Согласно Закону «О рынке ценных бумаг», маркет-мейкер: это инвестиционный посредник, который взял на себя обязательство совершать биржевые сделки для поддержания уровня цен, спроса и предложения по ценной бумаге (lex.uz, статья 3, по состоянию на 26 сентября 2026 г.).

Эти показатели хорошо подходят и для личного контрольного списка, даже без балльной таблицы биржи.

Простая проверка перед покупкой

Цифры в этом примере условные. Допустим, вы собираетесь вложить в акцию 20 млн UZS, а за последний месяц она торговалась в 12 из 21 торгового дня со средним оборотом 8 млн UZS в дни, когда были сделки.

• Торговые дни: 12 из 21: это около 57%. Почти в половину дней ею вообще никто не торговал.
• Размер относительно оборота: ваши 20 млн UZS в 2,5 раза больше оборота среднего торгового дня. Покупка, а позже продажа, скорее всего, займёт несколько торговых дней или сдвинет цену.
• Спред: посмотрите на текущие лучшие цены покупки и продажи. Спред в несколько процентов напрямую увеличивает ваши затраты.

Всё это не значит, что покупать не стоит. Это значит, что нужно заранее продумать, как вы будете продавать, принять, что это может занять время, и определить размер позиции с учётом этого. Сочетание малоликвидной акции с более ликвидными: одна из причин, почему диверсификация важна на небольшом рынке.

Практические привычки для малоликвидных рынков

• Используйте лимитные заявки. Они не дают заявке проходить через тонкий список заявок по всё худшим ценам, как это делает рыночная заявка. Расчёт показан в статье лимитные и рыночные заявки.
• Делите крупные заявки. Торговля небольшими частями в течение нескольких торговых дней уменьшает влияние на цену, но требует времени.
• Проверяйте тип акций, который покупаете. У обыкновенных и привилегированных акций компании разные тикеры и совсем разная торговая активность.
• Смотрите больше чем на один день. Один оживлённый день может быть случайностью. Посмотрите дневной объём за несколько недель.
• Знайте календарь. Заявки действуют только в ходе одних торгов, а расчёты по сделкам проходят через два рабочих дня. Сроки объясняет статья время торгов и расчёты на UZSE.
• Относитесь к последней цене осторожно. Для редко торгуемой акции оценивайте свой актив по цене, которую реально можно получить, а не только по последней сделке.

Проверка ликвидности на Finmind

У каждой акции UZSE есть публичная страница на Finmind, например UZNF или URTS, с объёмом последних торгов и дневными ценами закрытия за год, сохранёнными с uzse.uz, так что видно, как часто акция торговалась. С бесплатным аккаунтом Finmind общий по рынку список заявок показывает лучшие цены покупки и продажи и количество, ожидающее с каждой стороны, во время торгов. Платный «Скринер акций» добавляет фильтры по обороту за прошедший период и ликвидности по всем акциям UZSE.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в ценные бумаги связаны с риском, в том числе с потерей вложенных денег.

Торговый день